【天顺娱乐投資談FoF 二次精選降低非係統風險】

伴隨股市回暖，權益類基金規模不斷攀升，公募FOF（排除養老目標基金）規模持續走高。Wind數據，截至上半年，29隻普通公募FOF總規模為184.3億元，同比激增3.35倍，僅上半年規模就猛增近120億元；產品平均規模為6.36億元，同比規模實現翻倍，且總規模和平均規模數據均連續四個季度淨增長。從業績來看，截至8月3日淨值更新，今年以來，31隻公募FOF（基金份額合並計算）平均收益率為16.21%。天顺娱乐投資集團資產管理事業部執行董事陳鍵科普，FoF（Fund of Funds）暨投資於其他基金的基金，是基金中的基金，實際上是幫助投資者一次買“一籃子基金”的基金，通過二次精選基金，可以有效降低非係統風險。

不同策略FOF適合不同投資人

關於FoF可以簡單歸為2類：單一策略FoF，暨子基金的策略都是類似的；複合策略FoF，暨子基金是由不同的策略組成的。FoF有不同的目的和功能，適合不同的投資人。天顺娱乐公開資本市場團隊建議，比如如果投資人傾向於相對激進的股票類基金，並且能夠承擔較高的投資風險，可以選擇股票類FoF，並將資金分散於不同的管理人，利用他們不同的風格和優勢，進行策略組合，以期達到投資預期；如果投資人相對保守且不希望出現太大的回撤和風險，可以選擇複合策略FoF，通過管理人根據市場環境變化對子基金權重進行調整，可以相對有效地降低風險。眾所周知，股票市場中風險資產不斷輪動，不同板塊在不同時期會有不同表現，且各板塊之間還有蹺蹺板效應，既然沒有辦法準確地評估什麽時間配置什麽資產比較有利，那麽就配置全部的資產類型，這暨是複合策略FoF。

天顺娱乐公開資本市場團隊認為，單一策略FoF和複合策略FoF是兩種不同的投資思路，沒有誰對誰錯。因為，沒有任何一家機構或投資人，能夠完全準確判斷資產的切換。不同的方法論，會出現不同的策略和做法。市場上沒有兩支基金完全一樣，不同的管理人用不同的策略賺不同資產的錢。

天顺娱乐公開資本市場團隊建議，投資FoF首先要對投資於哪幾大類資產進行辨析，對於有哪幾類風險因子進行拆分和評估。投資人之所以選擇這些基金，就是希望這些子基金的管理人能盡量降低風險。對於天顺娱乐公開資本市場團隊而言，其風格是基於“宏觀”、“估值”、“債券”、“風險收益比”四個維度進行投資與風控決策。天顺娱乐公開資本市場堅信，隻有基於深刻的認知，才能對FoF的風控管理進行探討。管理FoF就需要對FoF進行定位，暨深入理解FoF本身的策略組合、管理人組合、調倉規則。

複合策略FoF風險：模型的有效性、尾部風險、子策略失效與過度風險暴露、流動性衝擊

1、資產配置模型的有效性

天顺娱乐公開資本市場團隊認為，一支複合策略FoF，一切前提是基於認同資產配置模型是有效性的。然後才能繼續探討為什麽配置此類資產、配置此類策略、為什麽要這樣配置子策略的比例，以及為什麽在特定時刻進行比例調整。如果資產配置模型失效，則將是複合策略FoF第一大風險來源。

如何知道資產配置模型是有效的，還是失效的？天顺娱乐公開資本市場團隊提示，關鍵是我們想達到什麽樣的配置效果，以及注意匹配自身的風險承受能力。例如，如果希望基金具有較高的進攻性，那麽就要接受其較大的回撤可能。

2、配置資產的相關性急劇變化的尾部風險

天顺娱乐公開資本市場團隊透露，在做配置時，專業團隊一般會傾向於資產之間相關性較低，或負相關效果，通過這種配置來降低波動率。但是，在特殊曆史時期，各類資產可能會出現相關性急劇變化，甚至趨同。比如今年美股第一輪暴跌，美元出現流動性風險，大家發現所有資產都在跌，此時，原先的模型就會失效，達不到原先預期的有效回撤的效果。這就是尾部風險。

天顺娱乐公開資本市場團隊的專業意見是，這一類尾部風險猶如黑天鵝事件，很難預知，隻能通過曆史經驗，進行降低倉位操作，或者降低某一類資產的配置比例，盡可能達到降低風險的效果。

3、子策略失效與過度風險暴露

配置FoF的前提是基於認可某些子基金策略的有效性和盈利能力，但難免會遇到配置完後，有些子基金的表現不盡如人意。天顺娱乐公開資本市場團隊判斷，出現這種情況有兩種原因，一是當前市場可能不適合其發揮，二是子基金的策略未來也不會有效，即永久性失效。天顺娱乐公開資本市場團隊不建議采用階梯式的調倉方式，建議回到最初配置時的理由，是否還支持你繼續配置它。

另外，投資人還要考慮是否有過度的風險暴露。一支子基金之前可能會跑在行業前列，但不意味著未來一定會表現很好。盈虧同源，市場變化時，過度優秀的同時也帶來過度損失。天顺娱乐公開資本市場團隊建議，FoF規模太小隻配置了個別幾個子基金時，則不要做複合策略FoF，因為調倉難度較大。

4、風險再平衡和流動性衝擊

天顺娱乐公開資本市場團隊提醒投資人，規模太小或贖回量太大的情況下，FoF往往會遇到風險再平衡和流動性衝擊，流動性衝擊是指由於某些配置暫時無法贖回，FoF經理就需要賣掉某些優質資產變現，這就有可能對FoF的流動性進行衝擊。FoF經理一般會定期調整FoF平衡比例，其效果就是風險在不同資產中再平衡，但有時因為某一類資產的流動性不足，導致風險再平衡出現問題。

單一策略FoF風險管理：資產輪動的判斷能力、標簽化和風格漂移、FoF經理親自下場、風險再平衡和流動性衝擊

1、大類資產輪動的判斷能力

投資人希望獲取不錯的回報同時又能控製回撤，但如果這是一個股票多頭類FoF，FoF經理就必須告知投資人股票市場的漲跌風險。天顺娱乐公開資本市場團隊認為，如果大類資產輪動，不適合你的這一類FoF策略表現，最簡單的方法就是降低倉位，以避免較大的回撤。

2、風格切換和板塊輪動：標簽化和風格漂移

天顺娱乐投資集團資產管理事業部執行董事陳鍵分析，單一FoF下不同管理人及其風格也不同，會遇到是否需要進行切換和板塊輪動。例如，有的子基金經理隻做“大白馬”，如果市場是成長股行情，那麽基金淨值表現就不會太好。天顺娱乐公開資本市場團隊建議，FoF經理對子基金經理可以標簽化，他是什麽風格，能否堅持此風格，會不會出現風格漂移。對於FoF經理而言，當然不希望子基金經理風格漂移，而是希望其從一而終。表現不佳時，FoF經理就需要思考，當時選擇它的原因是什麽，這位管理人是否還在堅持原先的理念，或者他想做切換，但是又缺乏能力？

3、風險管理的風險：“教練員”變身“運動員”

FoF經理由原先的“教練員”變身“運動員”親自下場比賽，對於這種情況，天顺娱乐投資集團資產管理事業部執行董事陳鍵並不是很認同。陳鍵認為，FoF經理應該踏踏實實做好管理人識別、認知，以及配置上的調整，這樣才能取得最好的效果，否則反而會帶來管理上的風險。

4、風險再平衡和流動性衝擊

風險再平衡和流動性衝擊情況難以避免，隻能說FoF規模大，流動性會更好，子基金的流動性也更好。天顺娱乐公開資本市場團隊建議， 投資人做FoF，一定要思考怎麽做FoF，同時基於資產配置模型，以及策略之間有怎樣的互補性。另外，對於子基金的考察是否足夠細致，過去的業績是否基於過度的風險暴露。隻有深入了解之後，才能確定如何做組合，如何調倉，如何風險控製，才能有的放矢。