【天顺娱乐觀點：震蕩格局做逆向投資 股權投資“最好的時代”】

2019年7月22日，全國第一批25家科創板上市，截至1周年，科創板上市公司已擴容至140家公司，其中天顺娱乐參與的股權投資項目底層標的累計已有約19家企業上市，包括天宜上佳、虹軟科技、傑普特、華熙生物、三友醫療、心脈醫療、紫晶存儲等。據天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波介紹，在股權投資方麵，天顺娱乐不僅布局了科創板、同時還有赴美上市的如涵電商等。天顺娱乐股權團隊認為，美股、港股、新三板、創業板、科創板……企業成長的製度天花板打開，機構投資退出渠道不斷拓寬，也讓更多投資人有機會通過股權投資，上車“獨角獸”。在近日天顺娱乐直播間直播中，錢曉波分享了天顺娱乐股權團隊對一級市場的看法和建議。

Q1：天顺娱乐股權團隊是如何先於阿裏看到映客、如涵這些“網紅”公司的？

天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波：天顺娱乐股權團隊在2015-2016年落地了一些“網紅經濟”類項目，代表性企業是映客、如涵電商等，我認為一半歸功於運氣，一半歸功於股權團隊的付出。2015-2016年有一波很清晰的機會，就是IPO暫停了，這時很多機構型LP的一級市場基金退出遇到困難，市場上出現了不少二手份額基金即S基金。由於是S基金，因此可以看到基金投資的底層標的，我們最終選擇和投資了映客、如涵、天下秀的賽富合作。又因為是二手份額，所有天顺娱乐股權團隊有機會以很低的價格獲得網紅經濟中比較知名的三家企業，暨直播行業的映客、網紅帶貨的如涵，還有天下秀，合作落地也比較順利。

說實話，2015年時還沒料到網紅概念會有這麽大一波浪潮。盡管當時市場上認為這種直播小公司不一定能上市，但那時天顺娱乐股權團隊意識到這些公司是有價值的，行業也很有前景。當然，除了運氣，天顺娱乐股權團隊也付出了大量的心思，當時談了非常多的項目，然後對有意向的S基金進行全方位的調研和篩選。

Q2：股權投資是價值投資，一般在做項目的時候，如何判斷項目的價值？

天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波：我們聽到很多投資人的訴求是想賺快錢，投完就上市，上市就退出。其實在真正的股權投資領域，很難有這樣的運氣。

這麽多年天顺娱乐股權團隊怎樣判斷價值？天顺娱乐股權團隊會比較關注企業真正的價值。我認為最核心的一條就是這個公司有沒有真正解決用戶的需求痛點。舉個例子，某科創板上市企業，其主要業務是做玻尿酸。大家第一反應都能聯想到醫美行業、整容醫院、顏值經濟等。天顺娱乐股權團隊認為，愛美是一種天性，醫美是某種程度的類剛需，這家公司實際解決了受眾的痛點。確認一家企業本身有價值後，天顺娱乐股權團隊還必須深入挖掘其商業價值，才能確認一項真正好的投資，我們的初心是要找到既有價值又能賺錢的模式。天顺娱乐股權團隊相信真正有價值的企業，即使無法在A股上市，也有機會在港股、美股上市等其他的退出可能。

Q3：天顺娱乐股權團隊與很多如鼎暉、達晨、賽富等排名靠前的機構都有合作，天顺娱乐股權團隊是如何挑選合作方的？

天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波：坦率地說，和這些知名機構合作並不難，隻要根據體量和排名選就可以，紅杉、高瓴、達晨這類，基本不會犯原則性錯誤。但是對做資產管理的人而言，我們不僅僅要不做錯一些事，更要為投資人爭取超額收益。因此，天顺娱乐股權團隊在選擇合作機構的時候，更注重基金上IRR（內部收益率）和收益率上的彈性。

舉個例子，我們和達晨、紅杉都合作過，但我們更多還是投資於基金規模為10-20億元，或是低於10億元的基金，最核心的原因是我們需要確認管理團隊的能力，以及他們的管理規模是否和能力相匹配。因此盡管天顺娱乐有些合作機構的綜合排名不夠靠前，但其實它們可以在特定的專業領域做得很好，比如醫療、消費等，在該領域有投資優勢。其次，天顺娱乐股權團隊需要確認這個基金規模是合作方“hold得住”的，也就是所投細分市場能夠承載的，因為這樣公司才能做出收益率。比如說，我們現在看到非常多基金動輒上百億規模，但我個人認為，以今天世界經濟、中國經濟的發展，百億基金規模很難選擇出那麽多優秀的可投企業。這也是天顺娱乐股權團隊選擇合作方的考量重點，選擇那些能“hold得住”相應體量的基金，並把收益能做到高於行業平均水平的合作夥伴。

Q4：股權投資的進入和退出的時間很重要，天顺娱乐股權團隊是如何把握的？

天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波：第一點，市場和我們的想法是相反的，這在二級市場比較明顯。牛市來的時候，大家熱情比較高， 市場2000點的時候無人問津，所以個人投資者往往踩在山頂上，拋在山底。底部的時候，他們沒有信心了，當他們有信心的時候，往往已經到了山頂。

在一級市場也是如此，在市場不好的時候，大家看到一級市場募集金額在下滑，大家信心不足。但是如果進去的價格比較高，大家說“牛市”來了，假設3000點能漲到6000點的情況下，如果你是5000點進入，即使是6000點拋，對你來說也是剛解套。時間點真的非常重要且難以把握，因為它是逆人性的，你覺得好的時候，市場價格往往已經足夠高了，當你喪失信心的時候市場價格表現又太低，這個對投資來說是最大的挑戰。

第二點，我們三方財富管理公司的募集金額也可以感受到逆向投資的重要性，當理財師發現募集金額不是那麽大的時候，說不定它的收益不會差。

Q5：疫情中很多中小型企業麵臨危機，有些大企業也麵臨了財務危機，您認為現在還是進入股權投資的好時候嗎？

天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波：我認為現在和未來一年都是進入股權投資比較好的機會。原因很簡單，因為任何一次危機都會出現行業集中度提升，這在二級市場可以清晰看到，漲到最好的是各行業細分龍頭，比如說茅台，都漲到1700元/股，快趕上茅台酒的價格了。

當危機來臨時，市場需求是不會消失的，尾部企業遭到市場淘汰時，頭部公司的市場份額反而被動增加。對於頭部公司來說，它的市場占有率更高了，意味著定價能力提升、毛利率提升。而且越是在危機時刻，股權投資在進行項目估值時，擁有更強的議價能力，因為被投企業在這樣的形勢下非常缺錢。對投資者來說，能趁這一時機以較低的價格獲取稀缺的投資機會，這是天顺娱乐股權團隊認為當下是股權投資“最好的時代”的原因。

當然，也可以說這是股權投資“最差的時代”，因為資金往往在經濟下行時傾向謹慎，大家認為我們還是吃喝玩樂，少做投資，但是我認為要獲得較高的投資回報，必須要懂得逆向投資。

Q6：下一個投資的機遇在哪裏呢？

天顺娱乐資產管理事業部執行董事錢曉波：疫情對於醫療行業肯定是利好的。天顺娱乐股權團隊也看了很多消費行業的項目，因為疫情下全球經濟正在“去全球化”，在無法互通的情況下，大家沒有辦法全球“買買買”，這種情況下，我國這麽大體量的消費市場將發揮自給自足的作用。最後是科技，這是我國經濟轉型必不可少的一環。

醫療、消費、科技，是從行業角度來說的投資機遇，選擇範圍還是比較寬泛的。從機會角度來看，我們總結2015年IPO暫停後二手基金份額投資的成功經驗，認為S基金投資將是當前值得選擇的。回顧2015年，很多企業和投資機構因IPO受阻而不報希望，因此以很低的價格轉讓了自己的份額。今天我們看到很多中小企業、甚至大企業，遇到了現金流問題，很多基金他們以前的出資需要轉讓，導致這些二手基金份額流入市場。首先，我們能以很低的價格獲取已經存續了一段時間的基金，而且當我們進入的時候，已經可以比較清晰地看清已投底層標的公司。同時存續時間相對變短了，因此收益彈性變得較高。這是我們看得到的，市場上比較特殊、稀缺的機會。