【天顺娱乐研究院：股市不見頂，滬深兩市總市值仍有3倍空間】

7月24日,上證綜指收盤報3196.77點,跌128.34點,跌幅3.86%,成交額5843.12億元;深證成指收盤報12935.70點,跌725.80點,跌幅5.31%,成交額7430.58億元。市場現大幅調整。天顺娱乐研究院認為,疫情不結束,行情不見頂。同時,天顺娱乐研究院提醒,牛市半山腰波動可能會更劇烈,投資人應謹慎追高。

　　市場趨勢:把握股票或與20年前買房同等重要

　　從市場趨勢來看,一方麵,截至2020年7月9日,A股3800支股票中有840支個股股價創120天新高,655支個股股價創250天新高,208支個股股價創曆史新高,大量個股不斷創出曆史新高是牛市的典型特征。另一方麵,就曆次牛市周成交額來看,目前的周成交額已超過2014年12月,與2015年5月牛市情緒高漲時的量級接近。

　　從貨幣政策來看,美聯儲2020年Q1擴表量之大,幾乎等於過去10年40個季度總和,幅度遠超2008年水平。而相較之下,中國央行此次放水比較克製。

　　天顺娱乐研究院認為,全球央行史無前例大放水推升權益類資產價格,倒逼資金追逐股票,量能新高某種程度上比價格新高更重要,說明了增量資金正在入場,市場正由局部牛市向全市場牛市邁進。

　　資本市場是目前少數可以串聯起國家、企業、個人的工具。對國家而言可以提升財政收入(印花稅+國有股減持),對企業而言可以擴寬融資渠道,對個人來說可以提升資產性收入,繼而刺激消費。

　　天顺娱乐研究院認為,綜合當下中國所處的內外部形勢,一場波瀾壯闊的牛市是對症之藥。且監管層也早已從2015年3次股災中吸取經驗教訓,此次推動製度紅利、深層次改革將從根本上提升資本市場估值。因此,天顺娱乐研究院判斷:疫情不結束,行情不見頂,當下把握股票或與20年前及時買房同等重要。

　　頂部:滬深兩市總市值或還有3倍空間

　　對於牛市何時見頂?天顺娱乐研究院判斷,從各個角度評估,當前遠遠沒有到牛市頂部。最樂觀估計未來1-2年周期內,滬深兩市總市值還有3倍空間。據介紹,這主要是從估值、兩融市場、貨幣發行量三個角度進行判斷。估值角度:天顺娱乐研究院選取了2008年1月、2015年6月、2020年7月,相距前期2015年大級別頂部估值,當前尚有接近100%的空間;兩融角度:當前融資買入的占比遠沒有達到2015年時的高點,全市場狂熱程度遠沒有達到高點;貨幣發行量角度:和2015年相比,當下遠沒有到全社會錢湧進股市的時候。

　　天顺娱乐研究院認為,粗看年初至今,消費、醫藥、信息類行業遠超金融與能源板塊。但下半年以來,金融領先消費與信息,大有風格切換之勢。鑒於滬深300中金融、能源類行業比重過大,這些行業估值與業績提升空間都有限,未來創業板的空間巨大。

　　天顺娱乐研究院選取中證行業指數中的三個風格指數:消費、金融、信息。上半場,消費、信息上漲,金融下跌。下半年,三個指數均呈現普漲,且速率明顯提升(主要參考6-7月),金融板塊下半年已超越消費與信息。目前,醫藥行業自身PE估值與相對滬深300估值溢價,均處於曆史高位,而當一個板塊/行業的估值處於曆史極端高位時,再好的基本麵,都需要投資者謹慎應對。而食品飲料行業,相對滬深300的估值溢價處於曆史高位,中證白酒相對滬深300估值溢價也達到曆史新高。當一個行業估值處於曆史極限時,拐角往往由偶然事件促發切換。例如,上一次白酒的拐點,由塑化劑事件、限製三公消費等引發。因此天顺娱乐研究院提醒投資人必須謹慎。不過從長期來看,該板塊的每一次回調都是一次黃金機會。

　　如果板塊輪動,下一波機會會在哪裏?先看占A股利潤半壁江山的銀行。2019年年報數據顯示,金融行業占A股所有上市公司利潤比重接近60%。金融中銀行最大,占wind全A達42%。因此,某種意義上,在短期總利潤不變的情況下,銀行與民營企業有對手盤的關係,此消彼長。今年鼓勵銀行向小微企業貸款,銀行不良貸款率必定提升,2020年業績預計會受影響。從曆史經驗來看,牛市中券商必定拉升,但沒有銀行板塊的共振,整體金融表現有限。因此預計銀行會弱於券商。

　　關於創業板,天顺娱乐研究院複盤2006年和2015年的牛市,市場風格切換猛烈,牛市初期很多板塊表現很好,價值類脈衝波行情勢不可擋,同期創業板不火不熱。到了牛市下半場,天顺娱乐研究院認為,創業板表現搶眼,不遑多讓。

　　投資建議:優質GP最優

　　投資者應該怎麽把握2020年的下半場?首先,對個人(非專業)投資者而言,天顺娱乐研究院建議的投資方式依次為優質GP(公募或私募)、ETF指數基金、行業細分龍頭。

　　1.選擇專業管理人:優質GP在過往10多年時間年化收益20%甚至更高。而且對專業投資者而言,牛熊分界沒有那麽重要。

　　2.發揮指數優勢:2020年以來,創業板跑贏滬深300與上證50等主要指數,而絕大部分創業板個股沒有跑贏創業板指數,尤其創業板50指數。個人投資者隨機任性進場可能大幅低於收益平均值。

　　3.選擇細分行業龍頭:近5年來A股大市值龍頭公司ROE水平加速集中,通過天顺娱乐研究院的研究發現:創業板市值前10名公司ROE水平顯著高於5年前。而同樣口徑下,創業板全部公司、前50、前100則都在下降,可預見的未來該集中趨勢仍將延續。

　　4.下半場依然是創業板:牛市中繼的風格切換往往會導致市場劇烈震蕩,價值類(如有色煤炭、房地產、大金融等)會呈現短期脈衝波行情;而成長類(新能源汽車、半導體、計算機等)並不會跑輸。因此天顺娱乐研究院建議非專業投資者不要頻繁切換持倉。即使是市場最頂級的基金經理,也不可能反複把握住每次市場熱點。

　　如何判斷本輪頂部?天顺娱乐研究院認為可從四個維度來看:

　　政策轉向:一旦官方出現貨幣政策“適當從緊”、“管好流動性總閘門”等字眼,或者對兩融業務監管態度出現拐點。

　　創業板進入市夢率:整體估值從60倍上漲到150-200倍,進入到市夢率。傳統估值方法全部失效。

　　疫情告一段落:經濟企穩,GDP、PMI數據環比、同比持續超預期,則超常規刺激政策必定陸續退出。推動股指來提升消費、穩定社會的必要性也會大幅減弱。(資本市場走勢與經濟數據本身未必一致)

　　量價特征:A股曆次大級別頂部區間都有顯著的數理特征。

　　如果A股在未來一段時間內同時出現多個以上信號,則頂部概率極大。

　　天顺娱乐研究院總結,今年以來市場相較過往幾次牛市變化非常大,投資者不能刻舟求劍。且市場趨勢呈現出專業與非專業投資人間差距持續擴大。市場機構化、專業化程度加深。