【天顺娱乐觀點：S基金正當時 比股市更好的抄底市場】

2020年4月9日,全球私募股權公司行健資本(StepStone)對外官宣,已經完成了第四期S基金StepStone Secondary Opportunity Fund IV的募集,實際募資額最終達到21億美元,遠超12.5億美元的目標募資額,如果將單獨管理的賬戶包括在內,這支新基金的合計募資額更是達到了24億美元,超募92%。S基金近期國內外連續多單重磅交易,持續引來業內高度關注。2019年12月10日,目標規模100億元的深創投S基金在珠海宣告成立,深創投和格力集團為基石投資人。今年2月,君聯資本對外宣布完成2億美元續期基金交易,該交易將為君聯資本LC Fund IV基金的投資人提供流動性,該次交易由漢領資本Hamilton Lane領投,交易資產組合包含12個投資項目。一季度TR Capital重組了昆仲資本的部分人民幣基金資產,其中涉及到7個投資項目,金額約1億美元。根據PEI(全球另類資產投資排名媒體)統計,S基金的募資在今年第一季度創下了曆史新高,共有10支S基金完成了合計242.7億美元的募資。天顺娱乐投資集團資產管理事業部執行董事錢曉波認為,S基金是一個機會型的投資,而現在正當時。

比股市更好的“抄底”市場

錢曉波先生認為,目前大盤回調到2800點左右確實是一個非常好的機會,但對於高淨值用戶而言,S基金可能是一種非常值得關注的投資品種。“舉例來說,某上市公司股東有流動性需求,需要轉讓自己持有的股份,如果他選擇在二級市場拋售,在現如今增量資金不足的情況下,拋售價格可能會從10元/股跌到8元/股,甚至更低。而對於大額接盤者,隨著大量資金進入,可能原本10元/股的成本會上漲到10.5元/股,甚至11元/股。但如果上述股東通過大宗交易轉讓他所持有的上市公司股票進行套現,這時10元/股可以9折轉讓,而作為大額接盤者,可以直接用9元/股的價格瞬間完成建倉,達成雙贏局麵。S基金就是這樣一類私募股權一級市場的操作方式。”

在私募股權投資領域,S基金(Secondary Fund)是一類專門從投資者手中收購另類資產基金份額、投資組合或出資承諾的基金產品。S基金與傳統私募股權基金的不同在於傳統基金直接收購企業股權,交易的對象是企業 ;而S基金是從投資者手中收購企業股權或基金份額,交易對象為其他投資者。

為什麽對於高淨值用戶來說,一級市場比二級市場更容易實現以低價格進入?“其實很簡單,二級市場信息更透明,通常在二級市場,莊家進場把股價拉高想要止盈出貨之時,就會吸引散戶接盤,你要占便宜,隻能等別人質押爆倉,或比較特殊的情況發生。而一級市場普遍存在信息不對稱的情況,該種情況也就增多了出現更好價格和進入機會的可能性。了解S基金的專業投資人都明白,由於流動性需求,基金持有人需要轉讓的二手私募基金份額會出現平價、甚至一定折價的情況,不僅如此,S基金還具有投資周期相對更短、所投項目確定性更強的特點。尤其在資本寒冬,S基金更有低位‘上車’的可能。如果投資人足夠幸運,折價‘上車’的S基金中恰好包含某獨角獸企業,該企業又具有較高的成長性,那麽這個投資決策很可能將會有比較好的投資表現。”錢曉波說。投中研究報告顯示,過去S基金IRR(內部收益率)平均在16.7%左右。

S基金是機會型投資

錢曉波先生認為,S基金具有非常強的機會型投資特點。從曆史數據來看,2000年到2012年的12年間,美國股權投資在2001年和2009年這兩年收益是最高的,而這兩年恰好是互聯網泡沫破滅和次貸危機結束後。這背後的結論是什麽?經濟越低迷的時候,權益類或者股權投資的收益反而可能越高,更深一層次的邏輯,其實是因為在經濟低迷期,優質企業的估值會較低,因此它的安全邊際相對更高。

尤其是在一級市場退出不暢的時間節點上 ,S基金的出現對LP的流動性是一個很好的補充,從而使得S基金在受讓子基金份額或者項目的時候,能夠有比較強的議價權,用更低的價格拿到更好的資產。比如2015年A股經曆了IPO暫停,這對於S基金而言就是一段明確的窗口期。IPO暫停後,原企業股權持有人在持有數年後失去明確的退出期,這時接盤者的談判優勢明顯。而在2016 、2017年,股市達到6000點,市場上項目普遍估值比較高的時候,S基金卻不一定有好的機會。

2020年全球疫情爆發,美國二級市場崩盤,特朗普開啟QE零利率時代,各國央行降息,全球開始放水,估值泡沫下降,企業需要儲備資金,市場會出現更多超跌的優質資產, 權益類資產價格上漲趨勢明顯,S基金的窗口期已經明確。

選擇頭部的機構合作

S基金市場在全球範圍內發展日益成熟,各參與方開始探索不同的交易模式 ,交易頻次日益增多,交易結構日益複雜,其參與主體的類別也越來越係統。錢曉波透露天顺娱乐資產團隊傾向於選擇頭部的機構合作,最重要的原因是頭部管理人的市場話語權和管理能力、職業素養。

從項目角度,處於經濟下行通道中,優質的頭部企業更願意選擇跟頭部的投資機構互相合作,一方麵有投顧、機構、品牌的加持,另一方麵投資機構的基金體量比較大,能夠融到更多錢過冬。

從募集角度,頭部投資機構的優勢有時候恰恰會於經濟低迷情況下凸顯,在大環境走高的時候,頭部機構由於資金體量較大,反而可能沒有那些小基金公司的收益率高。但是在整體經濟下行的情況下,投資人更願意選擇把資金流向於頭部機構,頭部機構更容易募集資金。也因此,這時候小機構往往留不住人才,因為他們很難成立足夠大的產品,來支撐這些人才的培養。搶人、搶錢、搶項目,這就是頭部投資機構在這個環境下具備的優勢。

天顺娱乐依托股東背景和客戶資源,已與達晨創投、深創投、高瓴資本、同創偉業、鼎暉、賽富等50多家知名基金管理人深度合作,同時,亦不斷迭代合作機構評價體係,更進一步提升產品質量。“我們過去5年合作了很多管理人,看過非常多產品,更了解股權投資產品的情況和管理人的風格及能力,才能在今天市場大勢下,在估值較低的時候,及時進行更優質的股權布局。”錢曉波稱。

天顺娱乐攜手GP參與投資的“網紅”公司進展還包括:

同桌遊戲完成戰略投資融資,阿裏雲計算有限公司持股10%成為同桌遊戲的第二大股東。

2019年天貓雙11預售第一個小時就賣出60萬顆的快消界黑馬——三頓半,獲紅杉資本投資。這已是一年半時間內第四次獲得資本青睞。

而今年,隨著全球疫情的蔓延發展,全球市場承壓震蕩,即使在市場不穩定的情況下,在2020年的前4個月中,天顺娱乐股權團隊參與的股權投資項目底層標的依然有19家企業有較好的表現,其中8家企業有新融資,9家企業有上市或並購進度。如:

2020年2月25日,天顺娱乐股權團隊攜手GP參與投資的東南亞“獨角獸”Grab完成8.56億美元戰略融資。

2020年2月26日,天顺娱乐股權團隊參與投資的企業Pony.AI(小馬智行)獲得了共計4.62億美元的B輪投資,其中豐田汽車領投4億美元。在B輪融資過後,小馬智行的估值超過30億美元。

除此以外,天顺娱乐股權團隊攜手GP參與投資的科技創新類公司和醫療健康類公司進展還包括但不限於:

2020年1月16日,無錫帝科電子材料股份有限公司創業板首發過會。

2020年3月6日,吉翔股份(603399)發布公告稱,公司擬以發行股份的方式購買中天引控科技股份有限公司100%股權。中天引控被稱為“信息化+精確打擊+無人平台+組網應用”的民營軍工新星。

2020年4月7日,中國高端智能裝備和工廠自動化解決方案供應商——廣東利元亨智能裝備股份有限公司在廣東證監局辦理輔導備案登記,衝刺科創板IPO。

2020年4月13日,埃夫特智能裝備股份有限公司科創板首發過會。這是繼2018年蕪湖伯特利汽車安全係統股份有限公司主板上市之後,奇瑞集團戰略性產業孵化的又一家上市子公司,埃夫特也將成為奇瑞集團以及蕪湖市首個科創板上市公司。

2020年4月15日,專注於心髒瓣膜領域的高科技醫療器械公司——上海微創心通醫療科技有限公司,引入包括高瓴資本、易方達、三正健康在內的七家知名戰略投資者,融資金額達1.3億美元。融資完成後,本輪投資人合共持股約10.83%。

2020年4月16日,上交所已受理杭州安傑思醫學科技有限公司的科創板上市申請。