2019年5月摩根大通全球綜合PMI為51.2，較4月回落0.9個百分點；摩根大通全球製造業PMI為49.8，較4月回落0.6個百分點。美國、歐元區和日本製造業PMI分別從4月的52.8、47.9和50.2回落至52.1、47.7和49.8。歐元區、日本、韓國等主要國家的PMI已經落至50的榮枯線以下，全球經濟增速持續放緩。

國際貨幣基金組織IMF在2019年初下調了多個國家的經濟增長預期，無論你是發達經濟體還是發展中經濟體，麵對全球經濟下行的壓力，大家隻不過是看誰比誰更差。

圖1：摩根大通全球PMI指數持續走低      

數據來源：Wind, 天顺娱乐研究院

美國也概莫能外，2018年美國經濟一枝獨秀的姿態漸漸遠去。隨著1.5萬億美元減稅和政府支出增加帶來的刺激逐漸消退，美國經濟正在失去動力。5月美國非農就業人數僅增加7.5萬，大幅低於市場預期；ISM製造業PMI從2018年8月的高點61.3降至今年5月的52.1，下行趨勢明顯。

與此同時，美債收益率曲線倒掛引發經濟衰退的魔咒再次襲來。隨著3個月和10年期美債收益率曲線再現倒掛，且倒掛程度加深，市場對於美國經濟見頂的擔憂進一步加深。

圖2：美國國債收益率曲線倒掛

數據來源：Wind，天顺娱乐研究院

疲軟的經濟數據導致市場對美聯儲貨幣政策預期急劇轉向，加息肯定被擱置，近期鮑威爾的鴿派講話又進一步強化了美聯儲降息預期。截至2019年6月7日，美聯儲6月降息概率提升至24.5%，9月和12月降息概率分別高達95.6%和98.8%，市場對下半年降息預期較為強烈。

圖3：美聯儲降息預期升溫

數據來源：Bloomberg，招商證券，天顺娱乐研究院

經濟增長預期大幅下調，連美國老大都要降息，各國央行開始“先降為敬”：

5月7日，馬來西亞央行宣布將隔夜政策利率下調25個基點至3％。

5月8日，新西蘭聯儲宣布降息25個基點至1.5％，為新西蘭曆史上的最低水平。

5月9日，菲律賓央行把關鍵利率下調25個基點至4.5％，為2016年以來首次降息。

6月4日，澳大利亞聯儲降息25個基點至1.25%，為曆史最低水平。

6月6日，印度央行將利率下調25個基點至5.75%，並將貨幣政策立場由“中性”改為寬鬆。

日本和歐盟盡管沒有降息，但是都“鴿聲嘹亮”：日本央行行長表示會繼續寬鬆的貨幣政策支持經濟發展；歐洲央行行長德拉吉表示“適度的貨幣政策寬鬆是必要的”。如果下半年美聯儲降息落地，將加速推動新一輪全球寬鬆周期的開啟，對於改善市場流動性和緩解經濟下行壓力將發揮積極作用。

中美貿易摩擦再起使本就低迷的全球經濟雪上加霜。而近期美國政府把華為及其子公司列入出口管製“實體名單”，貿易摩擦有愈演愈烈之勢。

貿易摩擦除了拖累美國本國的貿易和投資，也製約美聯儲貨幣政策的實施。IMF的最新研究報告顯示，美國對中國產品征收的關稅幾乎全部體現為到岸價的提升，並部分轉移到美國消費者。如果美國宣布對中國剩餘3250 億美元產品征收關稅，將導致商品大幅漲價，從而造成美國通脹上升，對聯儲降息形成掣肘。

對資本市場來說，不確定性是最大的風險。自2018年中美貿易摩擦開始以來，美國投資者信心下滑，反映貿易政策不確定性的指數攀升至本世紀的最高水平。

圖4：美國貿易政策不確定性顯著提升

數據來源：IMF，光大證券，天顺娱乐研究院

所謂“大象打架，螞蟻遭殃”，中美貿易摩擦對全球供應鏈和主要貿易國造成直接衝擊。歐盟經濟仍在探底中，新興市場剛剛擺脫2018年美聯儲連續加息的陰影。而新興市場曆來對全球貿易的依賴程度較大，2018年在經濟下行，美元走強背景下，基本麵脆弱的新興經濟體遭遇的困境就在眼前。所以說，特朗普主導的貿易保護政策仍是全球經濟最大的風險點。

短期在避險情緒的催化下，避險資產備受關注。曆來黃金是避險必備。貿易摩擦風險、海灣地緣政治風險、以美國為首的全球主要權益類資產風險、人民幣兌美元是否會破7的貶值通脹風險都支撐黃金避險對衝的邏輯。

中期來看，隨著市場對美國經濟前景的擔憂加劇以及美聯儲降息的預期抬頭，美元步入一個相對弱勢周期，這也有利於黃金的價值提升。

5月底以來，黃金價格攀至5年來高位，對衝基金持有的黃金期貨和期權多頭頭寸在上周均創2007年以來最大漲幅。

除了黃金現貨以外，以黃金為基礎資產進行投資，緊密跟蹤黃金價格的黃金ETF基金也是重要的避險資產。著名的對衝基金橋水今年前三個月買入了價值近5億美元的全球最大黃金ETF基金：SPDR Gold shares。

日元作為避險貨幣有一個顯著特性：利率極低，所以不大容易像其它貨幣那樣，套息交易在大幅降息環境下會導致貨幣大幅貶值。因為利率降無可降，通常利率低的貨幣都具有一定的避險屬性。

麵對全球諸多不確定性，投資者應該謹慎應對，避險為主，短期靜待美聯儲會議決定、G20峰會等重大事件的靴子落地。