2019年一季度GDP同比增長6.4%，遠超預期。年初，M2和社融觸底回升，國內經濟貌似呈現了小陽春，然而由外部帶來的不確定因素給本是穩中向好的國內經濟蒙上陰影。到了5月，社會融資大降，M1M2剪刀差進一步擴大，表明微觀主體對於經濟前景日趨謹慎，經濟仍保持慣性下滑。包括全球主要經濟體的同步回落疊加貿易環境不確定性給我國淨出口帶來較大下行壓力，固定資產投資增速的低位徘徊和消費增速的持續下滑使得內需承壓。基建成為2019年穩增長的重要抓手，同時，我國也陸續出台一係列穩消費的舉措以對衝經濟下滑壓力。但我們認為新一輪刺激消費的舉措效果有限，可能難以扭轉消費增速持續下滑的趨勢。

中國經濟正在經曆自1978年以來最長的經濟放緩階段，經濟麵臨重大的結構調整。

從國際上看，全球經濟格局深度調整，產業競爭異常激烈。外有美國政府對中國輸美產品加征關稅要求，後又對華為等企業發布禁令，同時宣稱要對人民幣匯率進行反補貼調查，我們麵臨著發達國家搶占戰略至高點和發展中國家搶占傳統市場的雙重壓力。從國內看，經濟結構性矛盾突出，傳統發展模式麵臨諸多調整。產業結構調整優化不到位，不僅影響短期穩增長促轉型目標的實施，還嚴重製約經濟可持續發展和全麵建設小康社會目標的順利實現。

在此背景下，2019年中央定調從“穩中有變”變為“深刻變化”。

麵對外部衝擊不確定性顯著增強的下半年，為確保經濟實現平穩增長，宏觀政策需要大力度的施行逆周期調節措施。未來，宏觀政策的發力空間較大，加快推進製度性改革也是宏觀政策的重要方麵，重塑經濟增長動力，促進經濟從穩增長轉向高質量發展。在不確定性中尋找確定性，也有助於改善市場預期，提振經濟信心。

確定性之一：“穩”字當前。穩是經濟發展和轉型升級的基礎，這意味著流動性穩定、社會政策托底。圍繞“六穩”加快落實一批新的政策措施，比如深入推進實施“雙創”升級版、加大重點群體就業幫扶等來穩就業；6月底前出台2019年版外商投資準入負麵清單，清單隻做減法，繼續開展重大外資項目服務工作來穩外資等。

確定性之二：需求側管理“不走老路”。在“三駕馬車”中，我們預計消費開始逐漸代替投資成為拉動經濟的主要動力，因政策將繼續堅持“房住不炒”，在政策傾斜的背景下，消費的支柱地位將進一步提升。

確定性之三：金融與實體經濟的供給側結構性改革。我們認為未來政策重心將放在深化供給側結構性改革上，除國企改革之外，麵向金融市場的改革舉措，將可能成為本輪轉型升級中最重要的一環，資本市場“牽一發而動全身”的重要地位將進一步凸顯。

從逆周期調節到現在，政策效力已經並將持續釋放，貨幣政策小幅而力度適宜。在本輪寬貨幣的過程中，僅以逆回購+MLF的組合小幅參與，並在前四個月有貨幣投放淨回籠的跡象。下半年，偏寬鬆的貨幣政策和“寬信用”仍將持續，以支持實體經濟需要。2019年降準空間很大，未來會不會降準取決於外部衝擊的程度。

在本輪短周期中，適度寬鬆的逆周期調節讓全年經濟增速落在6%-6.5%的目標區間的難度不大。

2019年上半年，減稅降費等財政政策效果已經顯現，一季度的發力不代表未來沒有後續空間。在下半年，財政口袋準備充足，包括減稅降費的深度落實，推動製造業高質量發展的相關項目、新基建的投資建設等，用以抵抗外部風險的財政空間仍然很大。

中國經濟依然麵臨較大下行壓力。過去幾年受房地產價格快速攀升拉動，居民部門負債率增加迅速，拉動居民消費依然麵臨一定壓力。其次，工業企業盈利狀況轉弱可能使企業的投資行為更加謹慎，製造業投資增速能否繼續增長有待觀察；同時，隨著房地產銷售增速的放慢，房地產投資增速也將趨緩；雖然基建投資有望持續低位回暖，但預期反彈有限，全社會固定資產投資整體增速將繼續放緩。最後，出口潛力已被企業在2018年的“搶出口”行為部分透支，疊加正在放緩的全球經濟，出口增速也將大概率下滑。隨著逆周期調節加上製度性改革有望穩住內需，抵抗住外部帶來的壓力。

天顺娱乐研究院預計2019年全年GDP同比增長6.2%，二、三季度略低，全年經濟會在年中觸底，四季度逐漸企穩。全年將呈現“前低後穩”的增長態勢。

中國外部不確定因素增多，很重要的原因是中美貿易摩擦。中美貿易摩擦進入新階段，對我國貿易戰略、技術戰略提出很多挑戰。我們能不能走得更加穩健，關鍵在於做好改革，政策應著力於促進國內產業升級。麵對外部環境的不確定性，加快推出高水平開放舉措，圍繞外資的進入、技術保護、改善營商環境等方麵，來對衝外部挑戰。

最為黑暗的時候往往孕育著光明，但我們絕不屈服！

——《至暗時刻》